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銀河期貨(年報):全球復甦氣象 洗凈鉛華

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  行情回顧及摘要

  2 鋅:2014年期鋅價格整體回暖,在三月上旬短暫回落之後二季度開始大幅拉升,鋅價一改前幾年疲弱態勢。一季度滬鋅在15000-15500元/噸區間震蕩,3月初受東歐局勢動蕩美元回升影響鋅價快速回落至14700元/噸附近。隨著國家穩增長措施不斷推出,滬鋅價格進入上行階段,持續上行直至7月底,滬鋅主力快速上漲至17480元/噸。后受美聯儲縮減購債,美元走強抑制,鋅價在9月中旬一度短暫跌破16000元/噸一線至15900元/噸附近,此後鋅價有所回升測試17000元/噸一線,進入12月由於俄羅斯金融動蕩滬鋅再次回落至16000元/噸一線附近。四季度滬鋅價格主要運行在16200-17000元/噸區間,APEC北京會議召開,12月中央經濟會議召開,市場關注宏觀經濟形勢。市場對2015年鋅基本面存在一定分歧,2015年國內外一些鋅礦企業將減產或關閉,新的鋅礦供應能否彌補存在一定疑慮,鋅礦短缺預期正在發酵。臨近年末,央行再次降息后貨幣政策會否出現調整有待觀察,不過穩增長措施持續出台對鋅價有所提振。倫鋅走勢與滬鋅走勢基本一致,內外盤聯動性較強。

  2015年穩增長措施將逐漸發力,關注美聯儲加息時點,世紀礦業等關閉將對基本面供應產生影響,總體而言在全球經濟復甦背景下預計鋅價或會繼續回升態勢。

  2 鉛:2014年期鉛價格依舊表現較為疲態,一季度延續下行,3月中旬跌至13500元/噸附近,此後伴隨鋅價上行二季度鉛價有所回暖,7月下旬滬鉛短暫快速拉升至15500元/噸附近,隨後鉛價持續走弱,間或反彈也表現無力,鉛價不斷創出低點,12月中下旬鉛價一度跌至12200元/噸一線附近。下游鉛蓄行業較為悲觀,滬鉛走勢疲軟,資金關注度不足。倫鉛走勢與滬鉛走勢相仿,走勢更為平滑。2015年鉛價能否走出疲態有待觀察,不過全球經濟增長對鉛需求回暖也較為正面,鉛價在成本支撐下或將出現反彈。

  圖1:2014年倫滬鋅價走勢

  資料來源:Reuters 銀河期貨研發中心 

  圖2: 2014年倫滬鉛價走勢

  資料來源: Reuters 銀河期貨研發中心

  一、美國貨幣政策變化 中國經濟進入新常態

  1.美聯儲貨幣政策變化 歐元區再寬鬆保復甦

  2014年1月以來美聯儲逐步縮減購債,美聯儲貨幣政策正尋求轉變。至2014年10月美聯儲將每月400億美元規模擴大其機構抵押貸款支持債券持有量和每月400億規模擴大其長期美國國債持有量雙雙降至零,但維持將所持有到期證券本金進行再投資政策。美聯儲非農就業數據連續幾月改善,2014年11月美國非農就業人數增加32.1萬,為2012年1月以來最大增幅,失業率維持5.8%。美聯儲認為美國經濟僅為微弱的溫和增長,美聯儲前瞻指引依賴經濟數據而定,其貨幣政策更趨謹慎。美聯儲繼續維持低利率水平,加息時點未定。美聯儲主席耶倫表示由於經濟和金融體系全球化發展,美聯儲貨幣政策將關注海外經濟形勢發展對美國經濟影響,聯儲重點關注充分就業和物價穩定。

  不過,美聯儲寬鬆貨幣政策的負面效應也逐漸顯現,2014年11月底美國政府債務規模首次超過18萬億美元,私人債務上升至12.9萬億美元;2014年財年美國聯邦預算赤字為5060億美元,為2009年美國陷入衰退時得第三大赤字水平;美國兩黨關於醫改、移民計劃、軍備等存在分歧,共和黨近期重掌參眾兩院,12月13日美國兩黨雖達成1.1萬億支出預算避免政府關門風險,美國未來經濟政策將面臨考驗。12月8-29日美聯儲分四次進行總額3000美元逆回購操作測試,美聯儲或要求美國大銀行提高附加資本要求,美國或在2015年3月要求各國政府和央行申報大規模持有美國債務情況。

  2014年歐元區經濟復甦態勢延續,繼愛爾蘭之後葡萄牙、西班牙等國相繼退出救助,歐元區國家國債收益率下降,債務風險逐漸緩解。不過,2014年烏克蘭問題困擾著歐洲經濟,西方對俄制裁反制裁升級,俄金融動湯貨幣大幅貶值,歐盟與俄羅斯雙雙經濟增長放緩。歐盟正醞釀覆蓋2000個項目的總額約1.3萬億歐元的投資計劃,有三分之一與能源相關,其中有5000億歐元將在未來3年得到落實,歐盟各成員國踴躍參与,歐盟希望能吸引更多的私人資本參与,預計2015年6月開始第一批項目開始運作。歐洲央行採取寬鬆貨幣政策以支持歐元區經濟復甦,2014年6月5日歐洲央行將基準利率降至0.15%;2014年9月4日再次將基準利率降至0.05%,將銀行隔夜存款利率由-0.1%下調至-0.2%,將銀行隔夜貸款利率由0.4%下調至0.3%。12月18日瑞士央行降息25基點,對央行活期存款賬戶實施-0.25%利率,負利率將於2015年1月22日起生效。歐洲央行還啟動購買擔保債券,陸續購買法、意、西等國擔保債券,歐央行行長德拉吉表示將歐央行資產負債表規模擴大1萬億歐元以抵禦通縮及提振信心。歐央行近期公布第二輪1298億歐元再融資操作結果,歐洲央行將於2015年繼續寬鬆支持歐元區經濟復甦。

  2.中國經濟進入新常態 穩增長措施發力

  2014年中國經濟面臨「增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激

  政策消化期」的三期疊加效應,不過當前中國經濟改革調結構基本確立,中國經濟進入中高速發展的新常態。APEC北京會議確定一路一帶經濟發展,與會領導人同意推動亞太地區互聯互通,習近平主席批准亞太經合組織推動實現亞太自由貿易區路線圖,中國歡迎各方參与「一帶一路」建設。

  2014年金磚國家銀行和亞洲基礎建設銀行建立,以及400億美元絲路基金成立,標誌著中國將推動新興經濟體基礎建設發展和一帶一路沿線國家基礎設施建設,基本金屬消費或將得到提振。中國領導人出訪全球各國發展經貿關係,中國東盟自貿區獲得進一步發展,中澳自貿區等取得實質進展,中國周邊經濟環境得到改善。人民幣國際化進程得到關鍵進展,人民幣成為全球第二大國際貿易融資貨幣,第七大支付結算貨幣。2014年中歐、中瑞、中阿、中韓、中俄等國簽署貨幣互換協議,離岸人民幣債券發行量大幅提升,人民幣清算和人民幣直接交易,有利於促進中國與全球各國貿易發展。

  12月中央經濟工作會議,分析國內外經濟形勢,部署2015年經濟工作任務,加強經濟工作制度化建設。中央認為2015年中國經濟風險總體可控,穩增長調結構將繼續進行,財政政策和貨幣政策更加靈活,要協調拓展內外需,注重經濟合理布局,加強對實體經濟的支持,推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化,大力加強生態環境保護,更加重視民生改善和社會建設,切實增強內需對經濟增長的拉動力。中國經濟增長進入新的階段,新常態下的中國經濟將更注重質量,更加富有活力。2014年二季度以來國家相繼推出一系列穩增長措施將為中國經濟增長奠定堅實基礎,如國務院減政放權,出台多項政策擴大內需,為小微和三農企業提供政策支持,調整增值稅和營業稅稅率及起征點,國務院允許一些地方政府自發自還債務,上海自貿區成功試點后中央決定在粵閩津特定區域再設自貿區,央行定向降准和降息釋放流動性,央行還通過中期借貸便利向銀行注入流動性,發改委陸續批複鐵路、機場、水利等基礎建設項目等。與此同時,中國將實施創新驅動發展戰略,京津冀協同發展、長江經濟帶、新型城鎮化綜合試點等陸續推出。因此,我們認為2015年中國經濟並不悲觀,但要關注前期刺激政策引起的結構失衡債務風險。

  圖3:全球主要經濟體GDP

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  圖4:全球主要經濟體PMI

  資料來源: Wind資訊 銀河期貨研發中心

  二、2015年中國鋅市繼續回暖 鋅礦供應受關注

  1.精鋅產量增長較為平緩 鋅礦供應存在不確定性

  由於鋅產業產能控制較為有效,同時國家重視環境問題,2014年以來中國精鋅產量相比2013年增長相對平緩。根據國家統計局數據,11月中國精鍊鋅產量為55萬噸,同比增長6.23%。2014年1-11月累計生產精鋅525.6萬噸,同比增長7.5%。2014年上半年由於鋅價短暫低迷,鋅產量基本維持不變,下半年以來隨著鋅價回暖,中國精鋅產量有所回升。

  2014年2-4月鋅價表現疲軟,國內鋅冶鍊企業集中檢修,鋅產量有所放緩,鋅冶鍊開工率低於70%。二季度以來穩增產措施提振,鋅價逐漸持續上漲,16000元/噸一線和17000元/噸一線紛紛被突破,鋅精礦加工費也逐漸增加,鋅冶鍊企業開工積極性增加,開工率有所回升,精鋅產量逐步恢復,國內現貨鋅也由貼水逐漸轉為升水,9月以來持續維持對期鋅高陞水。

  倫鋅現貨上半年由貼水轉為升水后,3月下旬又出現小幅貼水,除了8月和10月下旬短暫出現升水,倫鋅現貨下半年總體表現為貼水。

  根據海關數據,11月中國精鍊鋅進口18909噸,同比下降74.36%;2014年1-11月精鍊鋅累計進口55.25萬噸,同比下降1.87%。由於鋅價回升,國內精鋅產量增加,且受青島港融資問題影響四季度精鋅進口量有所放緩。國際鉛鋅小組公布2014年1-10月精鍊鋅短缺27.7萬噸,其中全球精鍊鋅產量為1109萬噸,消費量為1136.7萬噸;10月全球精鍊鋅產量為117.2萬噸,精鍊鋅消費量為113.27萬噸。世界金屬統計局公布2014年1-10月全球鋅市供應短缺26.1萬噸;10月全球精鍊鋅產量為117.01萬噸,精鍊鋅消費量為116.73萬噸。

  總體看來,2014年我國精鋅產業逐步復甦,隨著全球經濟復甦形勢逐漸明朗,2015年中國精鋅產量緩慢增長,進口相對平穩。若鋅產量增速能得到有效控制,將有利於鋅價繼續回暖。

  圖5: 中國精鍊鋅產量及同比變化

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心 

  圖6:中國精鍊鋅進口量及同比變化

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  2. 中國鋅精礦產量維持略減

  由於環保問題日趨受重視,湖南、河南等地加大對重金屬污染檢查,鋅礦山成本有所增加,2014年中國鋅精礦產量受到控制。根據國家統計局數據,11月鋅精礦產量為48.45萬噸,同比下降4.38%,2014年1-11月鋅精礦產量累計507.7萬噸,同比下降1.92%。即使三季度鋅價大幅上漲,鋅礦產量也能得到有效控制。2014年冬季降雪較往年提前一月,北方一些鋅精礦企業有所減產或關停。

  2014年鋅精礦供需出現變化,資源枯竭和環保壓力抑制產量,國內鋅精礦加工費回升至約5400元/噸,進口精鋅礦加工費則持續回升,由140美元/噸升至200美元/噸以上,我們預估2014年全年進口鋅精礦加工費均值約為170-180美元/噸,較2013年進口精鋅礦加工費均值130美元/噸大幅回升。

  圍繞2015年鋅精礦是否短缺,各方分歧較大,世紀礦業宣布將關閉時間推遲至2015年三季度增加一些懸念。印度Vedanta17.5萬噸鋅礦2015年也面臨關停以及國外許多礦山都有減產預期。五礦資源發布公告,截至2014年6月30日的其可采儲量:鋅下降21%,鉛下降11%;礦產資源量(含金屬):鉛增長10%,鋅下降4%。據安泰科統計,2014年全球除中國外鋅礦山產能增加17.65萬噸,中國鋅礦山增產19.2萬噸;2015年全球除中國外減少22.1萬噸,中國鋅礦山增加39.8萬噸,2016年全球除中國外增加9.6萬噸,中國增加31萬噸;其預計未來兩年全球精鋅礦繼續保持增長。鋅價上漲,秘魯Volcan公司近期表示擬提高鋅產能。市場則擔心2015年下半年century和Lisheen兩大礦山集中關閉將導致亞太、北美區域性緊張。國際鉛鋅小組認為2014年印度鋅礦產量下降,儘管century和Lisheen項目關停,但預計2015年中國以外地區鋅礦產量仍將增加。對於2015年鋅精礦供應問題,我們認為可能並不能得到有效緩解。

  圖7: 中國鋅精礦產量及���比變化

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  圖8: 鋅加工費走勢

  資料來源: 我的有色 銀河期貨研發中心

  3. 下游需求穩定增長 消費市場較為謹慎

  2014年穩增長措施推出,國家加強基礎建設項目,使鋅的下游消費得到提振。2014年中央設定GDP增長目標為7.5,中央預計基本能實現經濟增長目標。鋅作為重要的工業原材料,廣泛應用於各行各業。雖然受到房地產調整影響,但汽車、船舶等行業需求增長仍較為穩定,高鐵等配套鍍鋅需求繼續增長,同時歐美市場鋅消費也正復甦,我們認為鋅下游消費領域正在轉好。

  鍍鋅行業是鋅最重要的消費行業,占鋅的消費量比重達到50%。2014年以來鍍鋅行業的生產狀況較好,下半年以來鍍層板產量穩定增長。根據國家統計局數據顯示,11月鍍層板產量為428.19萬噸,同比增長13.28%,2014年1-11月鍍層板累計產量為4579.46萬噸,同比增長13.94%。

  根據中國船舶工業協會統計,2014年1-10月份,全國造船完工2847萬載重噸,同比下降18.2%,承接新船訂單5373萬載重噸,同比增長15.7%。10月底,手持船舶訂單15355萬載重噸,同比增長30.3%。發改委近幾月來持續批複鐵路、水利等項目,大批基建項目開工將提振鋅消費。中國城鎮化進程仍將持續,鍍鋅需求仍相對穩定。

  中國房地產市場下行趨勢未改,雖然央行降息對房產市場會有提振,但總體利好有限。不動產登記條例將出台,各省相關工作正在開展,此舉將對樓市預期產生影響。根據國家統計局數據顯示,2014年1-11月份,全國房地產開發投資完成額86601億元,同比增長11.9%,增速有所回落。2014年中國汽車行業平穩增長,國家統計局數據顯示,2014年1-11月汽車累計產量2301.6萬輛,同比增加8.4%。國家鼓勵新能源汽車生產,不過隨著值得注意的是汽車庫存增加,中汽協公布2014年前11月企業庫存增加35.14萬輛,截至11月底企業庫存達到126萬輛,連續兩月超過120萬輛。不過,我們認為中國汽車市場高速增長時代已經過去,未來在一定時間內將維持中速增長。

  總體看來,2015年全球鋅市場下游消費需求將繼續回暖。

  圖9: 中國鍍層板產量和同比變化

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  圖10:中國房地產行業發展增速趨緩

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  圖11: 中國汽車產量及同比

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心 

  圖12:中國商用車銷量

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  4. 2014年交易所鋅庫存繼續下降

  上期所庫存繼續下降,截止到12月19日鋅庫存為90869噸,為2009年來的低位。鋅現貨維持高陞水,上海交易所的鋅庫存持續去庫存化,何時能夠庫存增加待觀察。現鋅市場,年底一定程度抑制貿易,下游則有所畏高,供需僵持。

  倫鋅庫存2014年上半年繼續緩慢下降,三季度小幅回升后又有所回落,截止到12月19日,倫鋅庫存為678750噸。LME計劃在2015年一季度進行倉儲改革,將採取措施縮短終端用戶排隊提取庫存時間。

  圖13: 2014年倫滬庫存仍在減少

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心 

  圖14: ILZSG全球精鍊鋅供需平衡情況

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  三、鉛市面臨下游增速放緩和環保政策壓力

  1. 環保力度加強 鉛市擴張後面臨調整困境

  2014年由於鉛價表現疲態,中國精鉛生產略有縮減。根據統計局數據,2014年1-11月中國精鉛產量累計為390.43萬噸,同比下降5.84。由於前期持續擴張,中國鉛冶鍊產能出現過剩,伴隨著電動自行車市場高速增長時代過去,鉛市場陷入困境,冶鍊企業開工率受影響。

  近些年血鉛事件頻頻引起媒體關注,國家對重金屬污染日益重視。河南、浙江、湖南、福建等省環保部對環境違法行為進行督查,嚴查無環評先開工、無環保設施投產等違法行為。2014年10月至11月中旬,河南開展涉重金屬企業污染專項執法檢查,嚴厲打擊環境污染犯罪行為,重點檢查鉛蓄電池、有色金屬礦採選等行業。當前,部分鉛冶鍊企業需要進行技術改造,從而滿足環保要求。國務院近期發布《關於加強環境監管執法的通知》,全國人大環保立法也正在加強,預計推動2015年環保政策及執行力度預期全面升級。

  前幾年精鉛生產擴張的影響,2014年中國處於削減鉛庫存的過程。而經過幾年整頓,再生鉛產能逐漸增加,安泰科預計2014年年底再生鉛將達285萬噸/年。同時受美元走強壓制,2014年四季度白銀持續大幅下跌,作為鉛冶鍊副產品其將增加企業虧損。12月中旬以來鉛價大幅跳水,企業惜售或減產應對,豫光金鉛預計下調產量約15-30%,金利和金洋也將跟進減產15-30%。

  國際鉛鋅小組公布2014年1-10月精鍊鉛過剩1.5萬噸,其中全球精鍊鉛產量為931萬噸,消費量為929.5萬噸;10月全球精鍊鉛產量為100.2萬噸,鉛消費量為101.2萬噸。世界金屬統計局公布2014年1-10月全球鉛市供應過剩7.61萬噸;其中1-10月中國鉛表觀需求為352.7萬噸,較2013年同期減少24萬噸,約佔全球總需求41%。安泰科預計2014年中國精鉛市場供應略微過剩7萬噸,其中精鉛產量500萬噸,凈出口3萬噸,精鉛實際消費量為490萬噸;預計2015年中國精鉛市場供應短缺22萬噸,繼續去庫存,其中精鉛產量500萬噸,凈出口2萬噸,精鉛實際消費量為520萬噸。

  2014年中國鉛精礦的生產表現未見好轉,受鉛價低迷,環保部門治理尾礦和排污限制等影響,全年鉛精礦產量持續表現不佳。根據統計局數據,2014年1-11月中國累計鉛精礦產量271.4萬噸,同比減少7.74%。根據海關總署數據,11月鉛精礦進口16.09萬噸,同比增長54.01%;2014年1-11月鉛精礦的累計進口量是164.23萬噸,同比增長20.54%。

  圖15: 中國精鉛產量及同比變化(萬噸)

  圖16:中國鉛礦產量及同比變化(萬噸)

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  2.鉛下游需求轉暖 關注汽車市場

  鉛的下游消費主要應用於鉛酸蓄電池行業。自行車協會理事長馬中超表示電動自行車行業或將面臨最壞的時代,行業競爭越來越激烈。不同於過去兩年兩位數增長,電動自行車增速大幅放緩。統計局公布2014年1-8月電動自行車規模以上企業產量1795.7萬輛,同比下降2.5%,同時鋰電自行車產量則繼續高速增長。2014年前10月中國自行車累計出口5307.59萬輛,同比增長11.2%。

  12月市場並未迎來鉛蓄電池旺季,由於面臨鋰電池等替代和鉛蓄電池壽命延長影響,終端消費疲軟。2012年《鉛蓄電池行業准入條件》發布,標誌著國家對鉛蓄電池業的整頓和調整,加速淘汰落後產能。減鉛、壽命延長成為鉛蓄電池發展趨勢。工信部2013年年底公布第一批符合鉛蓄電池行業准入企業名單之後2014年6月公布第二批准入企業名單,包括雙登集團、金長興電源、豐江實業、南都能源科技、熊韜電源科技等7家企業,工信部正進行第三批鉛蓄電池准入企業申請。

  進入四季度之後,鉛酸蓄電池的消費旺季表現不及預期,下游消費有所滯后。根據統計局數據,2014年11月中國鉛酸蓄電池產量為1870.76萬千伏安時,同比下降2.76%;2014年1-11月中國鉛酸蓄電池累計產量為20481.72萬千伏安時,同比增加6.74%。財政部在12月16日公布2015年關稅實施方案,鉛鋅方面進出口稅率維持不變。

  圖17: 中國鉛酸蓄電池產量及同比變化

  圖18: ILZSG全球精鍊鉛供需平衡情況

  資料來源:WIND資訊 銀河期貨研發中心

  四、2015年國內外期貨金屬市場新變化

  國內市場:

  上期所籌備推出上期有色指數合約和錫、鎳品種

  上海期貨交易所理事長楊邁軍12月5日在中國(深圳)國際期貨大會上表示,上期所有色品種系列將推出錫和鎳等其他品種,指數類和期權類產品、ETF類產品也在積極籌備中。上期所已經對全國各期貨公司、有色企業等相關人員進行上期有色指數、錫、鎳、有色金屬期權等相應知識培訓,有色金屬衍生品市場得到進一步發展,未來將為不同類型企業、機構或投資者服務。

  LME市場:

  1. LME將進行倉儲等改革

  2014年10月8日LME在英國法院勝訴,LME官網表示針對LME各大指定倉庫的「入倉/出倉」規則(下稱LILO規則)將於2015年2月1日正式實施。LME倉儲改革預想將把消費商的最長等待時間縮減為50天。市場關注LME改革進展。

  2. 港交所推廣倫敦金屬小型合約

  港交所2014年12月推出LME銅、鋁、鋅的小合約,合約單位為5噸/手,採用現金交割結算。港交所大力進行推廣,為投資者對上期所和倫敦金屬交易所期貨產品套利操作提供方便,在一定程度提高鋅交易活躍度。

  五、全球經濟復甦推動 鋅鉛實現價值回歸

  2015年美聯儲貨幣政策如何展開有待觀察?市場關注其加息時點,而歐洲央行將採取寬鬆貨幣政策以支持歐元區經濟復甦。新興經濟體等發展中國家在經歷結構調整之後復甦願望強烈,中國經濟在穩增長措施效果逐步顯現后也將煥發活力。經濟復甦帶動鋅需求回暖,而世紀礦業和國外一些鋅礦減產影響也備受關注,全球供需矛盾仍會顯現。我們預計鋅價在調整后2015年仍會上漲,或有望上試18000元/噸一線,滬鋅價格運行區間為15600-18600元/噸,投資者可關注16000一線支撐和17000壓力表現。

  2015年鉛價或較為曲折,由於資金關注度不夠,下游鉛蓄行業高速增長階段已經過去,鋰電池替代等有影響,下游企業較為悲觀。不過鉛價調整時間較長,低位價值體現會有所反彈。滬鉛仍在等待趨勢明朗,投資者可觀望等待,預計滬鉛在12000-12300元/噸附近將獲得有力支撐,未來反彈將在13600元/噸之上。

  銀河期貨研發中心 有色金屬組  林俊華

文章出自: http://news.sina.com.tw/article/20150105/13653901.html525全民配屋網, 525全民配屋網專家, 525全民配屋網好嗎, 525全民配屋網是真的嗎, 525全民配屋網評價, 525全民配屋網
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